Home > The Value Investor v.29 Combo – Min EVO-resa och kommentar på Q2-rapporten

The Value Investor v.29 Combo – Min EVO-resa och kommentar på Q2-rapporten

För att avsluta min sommarföljetong tänkte jag berätta om min resa (hittills) i Evolution Gaming tillsammans med en kommentar till Q2-rapporten från i fredags. Denna historia skiljer sig från de övriga genom att jag fortfarande äger aktien och eftersom de tidigare historierna har handlat om saker som hände förr i tiden vore det roligt att avsluta med någonting mer aktuellt.

Jag var inte med vid livecasinobolaget Evolution Gamings IPO i mars 2015 helt enkelt för att jag då inte följde spelsektorn aktivt och inte hörde talas om den. Hade jag gjort det så tror jag att jag hade deltagit eftersom jag när jag till sist fick tips om bolaget snabbt blev intresserad.

Jag spelade en del på onlinecasinon när de började slå igenom för runt 15 år sedan men ledsnade snabbt, dels för att jag förstås förlorade pengar, en också för att hela upplägget med datoranimerade casinospel kändes ganska riggat till min nackdel. När jag i början av 2017 testade EVO:s olika spel insåg jag direkt att detta var något helt annat. Inte så att man hade oddsen på sin sida förstås utan att det kändes ärligare när man såg spelet på riktigt och just detta gav också en helt annan spelupplevelse (Se här mitt första blogginlägg om mitt test.)

Allt jag läste om bolaget tyckte jag om och köpte mina första aktier, för lite förstås, men ökade sedan stadigt medan aktien lydigt steg på fantastiska rapporter under hela 2017. Jag besökte huvudkontoret efter Q3-rapporten och intervjuade CFO och blev bara mer övertygad om att bolaget hade en lysande framtid för sig. Aktien steg med fantastiska 120 % under året och det kändes som om Evolution inte kunde göra någonting fel.

Med allt högre värdering blev kursen förstås mycket känslig för minsta dåliga nyhet. Det märktes att EBITDA-marginalen, som hade utvecklats starkt under 2017 (se nedan) var allra mest i marknadens fokus. I slutet av 2017 höll Evolution dock på att växa ur sin kostym och behövde mer studioyta och personal för att kunna leverera till sina alltfler kunders allt större behov. Man beslutade då att prova lyckan i Georgien som har en hög andel engelskspråkiga unga människor och för utländska bolag mycket trevlig lönenivå.

Investeringen gick enligt plan men var mycket stor- hela fastigheten byggdes om för att bli en jättelik produktionsyta, massor av personal måsta anställas, tränas osv och därmed framtung i kostnaderna. Detta påverkade marginalen negativt i Q4-rapporten när den släpptes i början av 2018. Marknaden blev inte glad alls utan handlade prompt ned aktien med 15 %. De många kritikerna till bolaget, som samlats framförallt kring det helt felaktiga påståendet att det vore enkelt att sätta upp en konkurrerande verksamhet, hade roligt. Själv stärktes jag av det enkla faktum att alla som jag talat med som verkar i branschen eller är väldigt insatta i den är de som är mest positiva till EVO. De mindre kunniga som är de mest negativa.

På skärtorsdagen inträffade en olycklig kombo av sänkta rekar och nyheterna att hedgefonden Bodenholm hade initierat en blankning av aktien. Många anmärkte på den minst sagt märkliga sammanträffandet, dessutom på en halvdag på börsen med tunn handel. Aktien slaktades brutalt förstås. Återigen kraxade olyckskorparna och jag letade febrilt bland olika kontakter efter ABG:s analys och säljrek. Efter att ha läst den och konstaterat att de inte visste något jag inte visste, snarare precis tvärtom, så köpte ökade jag till mig själv och mina barns depåer.

Efter påsk började marknaden sansa sig och på två veckor steg aktien över 15 %. När Q1-rapporten presenterades några veckor senare blev det jobbigt för blankarna. Även om marginalen fortfarande tyngdes av svag omsättning i början av året och investeringarna visade rapporten att man var på väg tillbaka och aktien steg med 27 % på rapportdagen. Payday för oss som gått emot marknaden. Jag hade legat på bolaget under en tid om att få besöka företagets ursprungliga anläggning i Riga. Jag kom iväg dit i maj och det jag inte redan hade förstått av EVO:s fantastiska verksamhet och försprång mot konkurrenterna förstod jag nu (se min reseberättelse här).

Aktien fortsatte upp, inte minst på Q2-rapporten i juli men hade en tendens att falla tillbaka efter uppgångar. Jag ökade ytterligare när besked kom om att man tecknat avtal med både Svenska Spel och ATG inför avregleringen av den svenska marknaden, information som marknaden märkligt nog helt ignorerade. Den hade heller inte övertygats av att marginal och omsättning var uthålliga. När man visade en liten nedgång i Q3-rapporten, se ovan, pga att man varit tvungen att addera nya bord snabbare än tänkt föll aktien initialt med 15 %, något ironiskt på att företaget växte snabbare än väntat. Jag ökade ytterligare direkt på morgonen och aktien vände snabbt uppåt. Återigen föll dock aktien tillbaka igen och vidare nedåt med allt annat under den svarta hösten 2018.

Efter Q4:an i början av året och under våren och försommaren steg EVO-aktien som bekant med runt 100 %. Både på fina resultat och på att marknaden nu börjar övertygas om att företagets affär är uthållig. Med långt mer än halva världsmarknaden och under våren släpp av tio nya spel som återigen visade att man ligger flera år före konkurrenterna är uppvärderingen inte konstig. Med en sån utveckling var det dock minst sagt upp till bevis när bolaget visade andra kvartalet i fredags.

Jag var som vanligt lite stressad när jag gick in på IR-sidan tidigt på morgonen men som så ofta var det helt i onödan. Rapporten var nästan absurt bra. Detta kanske ännu mer imponerande då jämförelsekvartalet i fjol var dopat av Fotbolls-VM. Intäkterna ökade trots detta med 45 % men de riktiga godsakerna fanns längre ned i resultaträkningen. Eftersom man inte gör alls lika stora investeringar som i fjol så expanderar marginalen till hittills osedda höjder.

EBITDA ökade med 63 %, EBITDA-marginalen var 49,8 % (44,2 %), rörelseresultatet steg med 69 %, rörelsemarginalen var 42,7 % (36,6 %). Vinsten steg med smått absurda 72 % och vinstmarginalen ökade från redan höga 33,9 % i fjol till 40,3 %… Vinsten per aktie blev 0,19 euro (0,11). Antalet bet spots (avgjorda spel) ökar vidare i jämn takt, se nedan.

Ledningen berättade att de nya spelen har tagits emot väldigt väl även om de har många månaders ytterligare utrullning bland kunderna och det kommer att ta länge tills de visar sin fulla potential. Man dubblar nu också studion i New Jersey och fortsätter byggandet av studion i Pennsylvania som legaliserade onlinecasino nyligen. Kanske mest glädjande var att man höjde sitt EBITDA-marginalmål från 44-46 % på helåret till 47-49 %. Ingenting sades dessvärre om de beslutade återköpen av upp till 10 % av aktierna som ännu inte har startat.

Vissa oroas av Evolution Gamings höga värdering med PE över 30 och som sagt brant kurva för aktien. Själv anser jag att aktien inte alls är värderad i linje med bolagets framtidsutsikter eller dess stabila kassaflöde. EVO tecknar ständigt nya avtal med operatörer och platformsleverantörer medan man mycket sällan förlorar en kund. Detta tillsammans med tillväxten i branschen gör att deras intäkter liknar prenumerationsintäkter, vilket ska allt annat lika ger högre värdering eftersom de är såpass säkra. De ligger långt före konkurrenterna i sin produktutveckling som nu riktas alltmer mot underhållning för att locka nya grupper av spelare, vilket vem som helst kan se som orkar jämföra spelupplevelserna.

Slutligen finns det utrymme för både många år av fortsatt tillväxt och för konkurrenter- man talar ofta om att det allra mesta spelet ännu sker i den fysiska världen men online växer snabbt. Därtill växer live mycket starkt inom onlinespel, vilket alltså ger en dubbel acceleration av tillväxten. Aktien kommer dock med all säkerhet att vara ganska volatil även i framtiden.

Som jag har sagt och skrivit många gånger är det min övertygelse att Evolution Gaming kommer att bli ett svenskt storföretag en dag. Fullt i paritet med våra stora verkstadsbolag.

 

 

 

Taggar:
Begränsat specialerbjudande - 0% Provision & 0% Stämpelskatt på ALLA Lager!
Prisbelönad plattform - köp fysisk tillgång eller handel med hävstång
11 betalningsmetoder, inklusive PayPal
Öppna mitt konto