Home > The Value Investor v.44 Evolution under ytan

The Value Investor v.44 Evolution under ytan

Om ett stort bolag med stabil tillväxt sedan flera år handlas till 24 gånger årsvinsten (räknat på senaste kvartalet gånger fyra) samtidigt som denna vinst ökade med 87 % så är någonting fel. Antingen står bolaget inför snabbt försämrade utsikter eller så missförstås det av marknaden.

Även om marknaden inte kan enas i sin syn om EVO:s fortsatta resa så är det i alla fall för mig tydligt att även om kunskapen ökat rejält senaste året så finns det många missförstånd om både livemarknaden och bolaget. Det blir uppenbart om inte annat när man i Sverige hör påståenden om att det är ”bara att filma ett roulettebord”, något som en utländsk operatörsrespresentant tyckte var omåttligt underhållande när jag berättade det för honom senast jag var på Malta. Oavsett vad man själv väljer att dra för slutsatser om ett visst bolags utsikter, inte minst vårt snabbast växande largecap-bolag, så tjänar alla på att fakta blir kända.

Jag träffade Evolutions CFO Jacob Kaplan i tisdags och vi diskuterade förutom rapporten även dessa missförstånd. Som jag skrev förra veckan var rapporten helt i linje med mina förväntningar då väldigt många olika faktorer, inte minst intäktsökningstakten, idag driver marginalerna högre. Detta samtidigt som de stora investeringarna tack vare enorma intäkterna inte längre kan inverka alls lika negativt på marginalen som tidigare.

EVO har sedan i somras tillkännagivit ett antal nya avtal med operatörer, viktigast av dessa förstås förra veckans med jättarna Betfair och Paddy Power. Detta bådar förstås för fortsatt fin intäktsutveckling men Jacob varnade för att dra slutsatsen att nya kunder snabbt påverkar omsättningen. I regel är det först under nästkommande år som man ser effekten i intäkterna när en ny operatör har tecknats och det är på längre sikt som den stora effekten kommer av bra avtal. Kanske lite som regeln att man oftast överskattar hur mycket man får gjort i år men underskattar hur mycket man kan åstadkomma på fem år.

Ett återkommande analytikerklagomål på EVO har varit att Asien som i princip är en helt oreglerad marknad ökar sin andel av EVO:s intäkter. I och med att bolaget från Q3-rapporten särredovisar det som tidigare kallades ”Rest of the world” i Asien, Nordamerika och resten så vet vi både att Asien har mer än dubblat sin omsättning på ett år medan EVO totalt har vuxit med runt 50 % men också att Asien idag är 15 % av omsättningen. Fantasisiffror som ”Asien är en tredjedel av Evolutions vinst” och liknande kom med andra ord på skam.

Den relaterade missuppfattningen är att det finns en direkt korrelation mellan oreglerat och risk. Att oreglerade intäkter alltså automatiskt betyder mer risk, reglerade mindre. Detta stämmer inte för EVO, vilket enkelt kan tydliggöras med två aktuella exempel. Den svenska marknaden var oreglerad tills för ett år sedan. Regleringen har varit en strålande affär för EVO eftersom man därigenom kunde få de båda jättarna Svenska Spel och ATG som kunder. Detta är en stor anledning till att Norden det senaste året har vuxit med 30 %.

Det andra exemplet är Storbritannien som idag är en mogen välreglerad marknad. Utan förvarning slog den lokala spelmyndigheten i fjol till med en uppsjö nya regler och begränsningar av reklam m.m. Detta har skakat om den brittiska spelmarknaden i grunden och bidragit till dess förhållandevis långa tillväxt det senaste året. EVO växte i UK ”bara” med 12 % senast, deras klart lägsta globala tillväxttal. Värt att nämna är också att många oreglerade marknader är stabila för onlineoperatörer, liksom också var fallet i Sverige i uppåt 20 år innan regleringen.

Asien överhuvudtaget tror jag ska ses som en enorm tillväxtmöjlighet för EVO trots oklarheter om framtida regleringar. Spelmarknaden är förstås gigantisk och domineras idag på live-sidan av några asiatiska jättebolag som Asia Gaming. Detta samtidigt som EVO:s mycket mer avancerade spel uppenbarligen attraherar alltfler spelare på jättekontinenten, inte minst i Indien. Deras marknadsandel är fortfarande mycket låg vilket skulle kunna ge många år av tillväxt om utvecklingen fortsätter. EVO kommunicerar idag inte några planer på lokal fysisk närvaro men det känns uppenbart att ett globalt bolag som deras en vacker dag kommer att ha lokal närvaro med asiatisk personal.

Nordamerikas siffror redovisades som sagt för första gången och den starka tillväxt som vi kan utläsa av New Jerseys offentliga ”casinostatistik” så växer delstatens licesasinospelande enormt snabbt. Omsättningen, som inkluderar Kanada som är klart mindre än NJ, ökade med 107 % och är idag lika stor som Norden med 6,1 MEUR senaste kvartalet. Som tidigare kommunicerats dubblar man nu kapaciteten i New Jersey-studion och bygger med Dreamcatcher en första Game Show-studio i USA.

EVO är fortfarande ensamma på den amerikanska live-marknaden och man bygger nu på sin Pennsylvania-studio efter att ha fått licens och ska öppna i vår. Nu på morgonen kom beskedet om ett samarbete med jättebolaget Penn National. Pennsylvania är USA:s femte största delstat, 50 % större än New Jersey och har generellt högre spelarvärden. Lagstiftningen drar ut på tiden i andra delstater och det känns mycket sannolikt att EVO snart får konkurrens i USA men den framtida marknaden är lika sannolikt väldigt stor.

Naturligtvis var jag nyfiken på om det var nyanställningar i USA som påverkat kostnaden per anställd som efter att ha sjunkit i över ett år plötsligt ökat något i tredje kvartalet (se ovan), något som stack ut i rapporten. Detta stämde dock inte utan var mer av tillfällig karaktär då man senaste tiden ökat antalet anställda inom utveckling, teknik och liknande som förstås har högre lönenivå än studiopersonalen.

I och med att man nu har ökat kapaciteten med två nya fastigheter i Tiblisi och snart är klara med sin nya stora studio på Malta säger man att man tillsammans med sin ursprungliga studio i Riga klarar fortsatt expansion och nya bord. Detta betyder förhoppningsvis att man inte behöver öka investeringarnas andel av intäkterna, utan att kvoten fortsätter sjunka, vilket man också kommunicerade på analytikerkonferensen, se nedan.

Som jag också skrev om i fredags ökar gapet mellan Evolution och konkurrenterna inte bara i omsättning utan även i spelupplevelse. Det senare är förstås en subjektiv värdering men Playtech, NetEnt m.fl. har avsevärt lägre antal spelare per bord än EVO. Igår vann Evolution återigen ”Game of the Year” på branschorganisationen EGR:s årliga Operators Award. Denna gång var det Monopoly Live som segrade, i fjol vann man med Lightning Roulette. Båda dessa spel är idag stora kommersiella succéer för bolaget och har hjälpt till att dra in nya kategorier spelare som är helt nya på live. Dels från slotsspelare och dels från dem som spelar på fysiska casinon och t.ex. bingo.

Jacob är som vanligt noga med att påpeka att EVO inte tänker vila på lagrarna utan fortsätter att investera i både fysiska tillgångar och i nya spel precis som förut. Viktigt att veta är också att EVO:s omsättning fortfarande till allra största delen roulette, Black Jack och Baccarat. Man fortsätter därför att plöja ned resurser i nya versioner av dessa spel och hindra konkurrenterna att ta över inom detta segment medan EVO jobbar med de mer spektakulära spelen.

Det är svårt att se att konkurrenterna egentligen har någon reell chans här. Dels har EVO idag en mycket stark utvecklingsorganisation och dels har de förstås helt andra finansiella muskler att trycka fram nyheter och köpa licenser för nya spel. EVO:s främsta konkurrent är Playtech som idag tämligen skamlöst kopierar EVO:s nyheter. Kvaliteten är dock märkbart lägre vilket givit upphov till komiska youtube-videor där man jämför t.ex. Playtechs kopia Spin-a-Win med Dreamcatcher.

Inte desto mindre finns som jag nämnde ovan forfarande missuppfattningen på marknaden att det skulle vara enkelt att sätta upp en live-verksamhet och konkurrera. Det är tvärtom väldigt komplicerat att dygnet runt producera livecasino och sända detta med rätt upplösning m.m. till alla världens hörn till alla olika mottagande apparater. När man har lyckats med detta och dessutom har nått skala som EVO så har man en enorm vallgrav mot konkurrenterna.

Ett bolag som trodde att det var enkelt var ingen mindre än den svenska slotskungen NetEnt vars VD i förrgår i DI berättade om vilka problem man har haft (se ovan). Ett annat exempel på hur svårt det är att nå skala och tjäna pengar kom också i förrgår när det rapporterades att Genting köper den lilla liveproducenten Authentic Gaming av LeoVegas. Authentic Gaming visade sig ha en procent(!) av EVO:s omsättning och i princip ingen lönsamhet.

Slutligen försökte jag som vanligt fiska efter vad man tänker göra med sin snabbväxande kassa. Denna uppgår idag till 140 miljoner euro. Tydligen var beslutet på stämman i våras om ett mandat för styrelsen att återköpa aktier inte tänkt som något omedelbart utan mer en möjlighet att agera om man vill. Man sade väl mer eller mindre rakt ut vid telefonkonferensen efter rapportsläppet att man kommer att höja utdelningen i enlighet med målet om 50 % av vinsten, vilket förstås kommer att bli en rejäl höjning i vår. I övrigt håller man öppet för förvärv. Om jag får spekulera så tror jag att de kommer att höja utdelningsandelen om de inte förvärvar något.

Man ska aldrig underskatta riskerna i en investering i ett snabbväxande bolag och EVO måste fortsätta att leverera intressanta nyheter och teckna nya avtal. Med detta sagt så har man fortfarande en gigantisk marknad att växa på och konkurrenterna visar som sagt inga som helst tecken på att minska avståndet till dem.

Den globala casinomarknaden växer stadigt, onlinedelen därav tar marknad av de fysiska casinona, inom onlinecasino växer live klart snabbare än den klassiska varianten och inom livecasino växer EVO snabbare än konkurrenterna. Fortsätter EVO att leverera så kommer aktien att stiga lika fint som den har gjort det senaste året tror jag. Jag äger aktien sedan flera år och återkommer till Evolution Gaming efter Q4-rapporten i början av februari.

Tags:

Anmäl dig till vårt exklusiva nyhetsbrev idag!

Skräddarsydda e-postmeddelanden

Ingen SPAM någonsin!

Alt coin news

Avprenumerera närsomhelst

Efter registrering kan du även få enstaka specialerbjudanden från oss via e-post. Vi kommer aldrig sälja eller lämna ut dina uppgifter till tredjeparter. Se vår sekretesspolicy här.