Home > The Value Investor v.45 Betsson- spelbolagens H&M…

The Value Investor v.45 Betsson- spelbolagens H&M…

Betsson, nestorn bland de svenska spelbolagen är ett fint företag, men knappast längre något tillväxtcase eller det minsta framtidssäkrat. Av flera skäl tror jag att det är bättre att köpa t.ex. LeoVegas eller någon annan av de ytterst kompetenta mindre svenska spelbolagen om man vill ha exponering mot gamblingsektorn. När man analyserar Betsson liknar det alltmer trötta H&M, varför då inte istället s.a.s. köpa Zalando?

Med en idag stor del av min portfölj i ”gamblingrelaterade” bolag, främst Evolution Gaming, LeoVegas, Catena Media och Cherry (länkarna går till tidigare krönikor) och en orubblig tro på betydelsen av ”disruption” för alla branscher så blir osökt frågan var finns disruption i den svenska spelbranschen? Den andra sidan av myntet är: Vilket är sektorns ”H&M”, dvs vilket bolag är det som var gårdagens stora vinnare som fortfarande sitter på de egenskaper som var ett vinnande koncept då men knappast idag. Som sagt tror jag att Betsson är det bolaget.

Disruption är ett begrepp som med tiden blivit allt mer känt (se här för detaljerad förklaring och vad det har med H&M att göra) och går i korthet ut på att branscher förändras när ny teknik, metoder, affärsmodeller osv introduceras av nytillkomna spelare, t.ex. startups. Den nya tekniken är på avgörande punkter överlägsen den gamla, men kan i vissa delar, t.ex. priset, vara sämre. I takt med att den eventuella dåliga delen förbättras, t.ex. genom att priset sjunker, så tar nytillkomna företag över marknaden mycket snabbt. De gamla bolagen blir i regel förbisprungna då de istället för att gå över till det nya dubblar sina ansträngningar i den gamla modell som givit så mycket utdelning tidigare.

Bra exempel på detta är H&M:s problem att ställa om till onlineförsäljning och Nokias fatala senfärdighet att ställa om när iphone introducerades 2007 och åren därefter. Disruption behöver dock inte alls handla om teknik, även om det är det vanligaste skälet till stora omvälvningar. Det kan lika gärna bero på att nya affärsmodeller utvecklas, att kundernas preferenser förändras och det kan vara kombinationer av flera saker. Människor vill idag ”verka” utan begränsningar av lokal, ny teknik gör detta möjligt och trender styr t.ex. över vilka spel kunderna efterfrågar.

Betsson var ett av de bolag som växte sig starkt när spelandet började gå över till PC:n från att ske lokalt i butik. Denna trend pågår fortfarande och majoriteten av allt spelande i EU sker lustigt nog fortfarande i butik. Den starka trenden är dock mot mobilt spelande, dvs i princip i den egna mobilen och det är uppenbart att detta bara kommer att öka medan PC och spelbutiker kommer att försvinna alltmer.

Betson gjorde det mesta rätt för 10-20 år sedan- man förvärvade starka märken och bredde ut sig geografiskt genom att köpa upp bolag i när och fjärran. Liknelsen med H&M är inte långsökt- även de har spridit sig från land till land, köpt andra kedjor och försökt möta kunden med stark marknadsföring och stor närvaro. Det betyder också att man bundit fast sig vid den modell som fungerade då men kanske inte lika mycket idag.

Jämför detta med nyare bolag som skapats mobilt. Leo finns visserligen på PC men hela ”grejen” är mobilt spelande som dessutom ska vara underhållande för kunden. ”Slottar” som låter och är spännande att spela var man än är snarare än att erbjuda klassiska tjänster.

För Betsson märks problemen på flera håll. Många ”märken” betyder långt högre marknadsföringskostnader än om man hade bara ett eller ett par olika samt att koncentrationen per märke blir långt lägre. Betsson äger idag en uppsjö varumärken: Bestsafe, NordicBet, Casino Euro, Casino DK, Kroon Casino, RaceBETS, Casino Metropol osv, totalt över 20 olika. Eller som EFN visade häromdagen i sin jämförelse med Kindred som liknar Betsson på många sätt:

Någon tycker kanske att LEO inte är en bra jämförelse här då de lägger ännu mer på marknadsföring än Betsson. Då missar man dock att LEO är inne i sin tilläxtfas och medan Betsson växer med 10 % (7 % organiskt) ökar LEO med 40 % (33 % organiskt) senaste kvartalet. LEO ”köper” alltså höglönsam tillväxt med sin reklam medan Betsson i princip måste lägga dessa pengar för att behålla sina kunder.

De senate kvartalen har vi fått svart på vitt att Betssons strategi är lika framgångsrik som H&M:s idag- ständiga problem i Turkiet där man av någon anledning tyckte det var en god idé att investera och om man funderar på att sälja denna är det väldigt osäkert vad man kan få för verksamheten. Man visar som sagt även för sektorn svag tillväxt, man har stillastående utdelning (observera att grafen nedan tar ej hänsyn till 3:1-splitten) och nyligen sparkat VD. Marginalerna pressas förstås när kostnader och intäkter inte längre utvecklas som man planerat. Så drivs spiralen nedåt med ständigt sänkta analytikerrekar och svag aktie. Även aktien påminner mer än lovligt om H&M:s- den har fallit från 155 till idag 64 på mindre än två år. Grafiken nedan från Dagens Industri visar tydligt problemet. Trots intäktsökningar vill det sig inte:

Betssons PE ligger kring 11-12 idag och visst kan man med fog säga att nedsidan inte är lika stor som tidigare och att man kan komma att överraska marknaden framöver. Problemet som jag ser det är som sagt att det är för mig omöjligt att se att Betsson skulle vara ett bättre sektorsval än t.ex. LEO, MrGreen eller Cherry (om vi begränsar oss till huvudsakligen operatörer). Jag kan bara inte se det och det är beklämmande att så många uppenbarligen sitter fast i gamla vanor när Betsson t.ex. har 22 000 ägare genom Avanza och LEO har bara 7000. Även här fungerar alltså liknelsen när H&M är mer eller mindre obligatoriskt bland småsparare som sedan troget sitter kvar i nedgången för sin ”säkra” placering.

Jag vill gärna upprepa att Betsson inte är ett dåligt bolag, det är bara mycket sämre som jag ser det än den nya generationen som skapats för mobilt, underhållande spelande.

Tags:

Anmäl dig till vårt exklusiva nyhetsbrev idag!

Skräddarsydda e-postmeddelanden

Ingen SPAM någonsin!

Alt coin news

Avprenumerera närsomhelst

Efter registrering kan du även få enstaka specialerbjudanden från oss via e-post. Vi kommer aldrig sälja eller lämna ut dina uppgifter till tredjeparter. Se vår sekretesspolicy här.