Home > The Value Investor v.47 Gamblingbolagen inför 2018

The Value Investor v.47 Gamblingbolagen inför 2018

Peter Lynch sade en gång ”Investing is an art form, not a science.” Jag kommer att skriva mer om detta i en framtida krönika men det beskriver ganska väl min syn på hur man ska bedöma företag och hur deras aktie är prissatt. Det finns många mjuka parametrar som inte syns i resultaträkningen och som man måste snappa upp på andra sätt.

De bästa av dessa sätt är utan tvekan att besöka bolaget och att träffa ledningen. Även om det inte ger några ytterligare hårda fakta eller siffror så får man utan tvekan en mycket bättre förståelse för företaget och kvaliteten på dem som styr skutan. I förra veckan träffade jag Evolution Gamings CFO (EVO är mitt näst största innehav) på deras huvudkontor i Stockholm (här finns hela berättelsen). I förrgår deltog jag på Paretos ”iGaming seminar” där VD för EVO, LeoVegas, Cherry, Kambi, Betsson, Catena Media, GiG och några ytterligare ”gamblingbolag” presenterade sina företag och svarade på frågor. Båda var utmärkta tillfällen att fördjupa min kunskap om den sektor av det svenska näringslivet som jag tror kommer att bli mycket stor med tiden.

Som läsare av mina fredagskrönikor vet så rekade jag i somras EVO, LEO, Catena Media och Cherry samt ställde mig nyligen mindre positiv till Betsson (länkarna går till dessa inlägg). Jag tänkte att det nu efter Q3:orna och ovannämnda kontakter kunde vara lämpligt att kommentera dessa bolag på nytt och se över utsikterna för dem inför 2018.

Mitt grundcase är att vi nu ser en ”disruption” av branschen där de yngre företag som har det som kunderna efterfrågar (mobilt spelande och live casino) kommer att bli bättre investeringar än de gamla jättarna som byggdes upp för att svara på den tidigare trenden med onlinespel från PC och mer ”pixlade” upplevelser och nu ställer om mot mobilt och live. Detta case känner jag bara blev starkare efter att ha sett Betssons presentation liksom på många sätt Kambis. Intrycket är tydligt att detta inte är det nya heta utan företag som arbetar någorlunda framgångsrikt för att fortsätta vara relevanta för investerare och kunder men inte alls den känsla av medvind, ungt, nytt och fräscht som EVO, LEO och CTM ger.

Betsson känns med andra ord gammalt och som en värdebevarare snarare än en värdeskapare när man lyssnar på dem och inte minst tittar på siffrorna. De kommer att fortsätta generera vinster i framtiden tror jag och är absolut inte hotade men deras verskamhet är spridd över massor av varumärken och planerna verkar spreta lite hit och dit. Långt ifrån t.ex. LEO:s tokfokuserade marknadsföring och bara två varumärken. Naturligtvis talar ledningen om nya möjligheter nästa år men jag har svårt att se vad som ska hända.

Evolutions VD och CFO ger däremot tydligt intryck av att vara mycket säkra på att den nuvarande utvecklingen (tillväxt och marginaler) är hållbar. Deras marginalmål (EBITDA) är ”uthålligt 35 %” men det är bara att lyssna på dem och begrunda de senaste kvartalens resultat (se deras eget diagram nedan) för att inse att detta inte längre är relevant. Inte relevant alls. Det skulle krävas en tydlig nedgång för hela affären för att man skulle falla från 48 till runt 35 %. Jag känner mig helt säker på att de snart kommer att justera upp målet. Mer rimligt vore ”uthålligt 45 %” eller i varje fall 40 % och jag tro personligen att man kommer att landa närmare 50 % under överskådlig tid.

När man försöker sia om 2018 finns det inga intäkter av engångskaraktär eller sannolika större investeringar som kan störa denna bild utan man kommer att kunna fortsätta dra nytta av sin extrema skalbarhet. Det bästa exemplet på detta är att roulett som är deras utan konkurrens största spel kan ha tiotusentals spelare per bord samtidigt. Tillväxtmöjligheterna är också närmast gigantiska. Av den globala casinomarknaden är idag bara 8 % online varav 3 % av live (dvs vad EVO gör- man spelar mot en live feed som strömmas i realtid från ett fysiskt bord). Online växer snabbt som del av totalen precis som i andra branscher men live casino växer snabbast. Rimligen kommer alltså den totala marknaden för live casino att flerdubblas under kommande år.

EVO är idag den överlägset dominanta spelaren inom live casino i EU med långt över 50 % marknadsandel. Att aktien föll när grundarna sålde en del av sitt innehav i början av veckan ger som jag ser det en mycket fin ingång för den som liksom jag tror att denna utveckling kommer att fortsätta.

LeoVegas som trevligt nog är mitt största innehav idag verkar också göra precis allting rätt och 2018 blir sannolikt ytterligare ett mycket starkt år. Köpet av Royal Panda för några veckor sedan gör att man nu kommer in bättre på den brittiska marknaden liksom har en bra image (pandan) när man en dag går in i Asien. Mycket intressant är också deras osannolika framgångar i Danmark sedan man startade för ett år sedan. Man har de senaste kvartalen gått från att ha 3 % av sin omsättning i landet, till 6 % och nu närmare 9 %. Detta har gjort att man idag är näst största operatör efter det tidigare monopolet Danske Spil.

LEO utstrålar tillförsikt utan att det verkar kaxigt. Verksamheten drivs mycket rationellt- man har inte tvekat att i år helt sonika lägga ned sina verksamheter i Tjeckien och Australien när lagar och regler har tillkommit som missgynnat dem och satsar istället helhjärtat på mycket lönsam tillväxt på reglerade (DK, IT, UK m.fl) eller snart reglerade (Sverige och Holland) där alla förutsättningar är kända. En aggressiv marknadsföring gör att man växer med runt 50 % per år. Man prioriterar uttalat tillväxt före vinst men tjänar ändå väldigt bra. Detta är troligen för att folk efterfrågar precis det som LEO skapades för att erbjuda- spel i mobilen, däribland Evolutions live casino, och precis som EVO så kommer LEO att dra stor nytta av att trenden mot mobilt spelande kommer att hålla i sig i många år framåt

Catena Media (mitt idag fjärde största innehav) kommenterade jag nyligen och det enda som finns att tillägga är väl att deras byte på VD-posten blev väldigt lyckat. Henrik Ekdahl är inte bara störste ägare utan har en mycket lång erfarenhet från branschen. Hans föredragning visade inte bara att han är rätt man för jobbet, om nu någon tvivlade, utan också att det idag är väldigt mycket som går företagets väg. Deras senaste inhopp i affiliates inom finansiella tjänster känns som jokern i leken då denna bransch är gigantiskt stor. Även utvecklingen i USA där CTM i våras investerade stort och där Pennsylvania precis har legaliserat onlinespel känns väldigt lovande. Denna ingång är f.ö. även något som Evolution Gaming kommer att dra nytta av.

Cherry har som bekant sina problem med integrationen av ComeOn, sitt riktigt stora förvärv och man försöker nu lösa det med att den ursprungliga ledningen återkommer till dotterbolaget. Det var de som förde ComeOn dit där de var vid uppköpet och man kan ju stilla undra varför i hela friden dessa inte var kvar i alla fall under en övergångsperiod efter övertagandet… Svagt men nu kan det nog bara bli bättre. Det är på många sätt 2018 som blir upp till bevis för Cherry.

VD var också väldigt tydlig med att man vill att deras mest snabbväxande dotterbolag skall delas ut till ägarna som tidigare skett (NetEnt och Betsson) eftersom de värderas högre som fristående bolag. Detta faktum är för övrigt ett av de större skälen att äga aktien överhuvudtaget. Själv har jag bara ett mindre innehav i Cherry och inga planer på att öka.

Det finns mycket att säga om detta heta bransch och den snabba utvecklingen. Överhuvudtaget tror jag att den i och med regleringen av den svenska spelmarknaden om ett år och de fantastiska internationella framgångar de svenska företagen skördar idag kommer att bli en välsedd och etablerad sektor i det svenska näringslivet inom ett par år. Visst finns det en stor tröghet i folks syn på vad som är de ”fina bolagen” men med tiden förändras detta. Investerare kommer förr eller senare hitta till dem som växer starkt och lönsamt och i viss mån överge gårdagens hjältar som H&M. När spel är helt lagligt, betalar skatt och följer alla regler om omsorgsplikt gentemot spelarna så kommer den lite tveksamma imagen att försvinna. Detta kommer utan tvekan att gynna värderingen av hela sektorn.

Jag tror att samtliga bolag ovan står mycket väl rustade för 2018 och även inför spelregleringen vilken förstås bara berör deras svenska verksamhet. Det är viktigt att tänka på att dessa bolags framtid till allra största del finns i utlandet och inte se dem som lokala spelare. Det är svårt att tro nåt annat än att svensk kvalitet kommer att fortsatt sina internationella framgångar, om än med andra bolag och verksamheter mot vad som varit fallet tidigare.

Taggar:

Anmäl dig till vårt exklusiva nyhetsbrev idag!

Skräddarsydda e-postmeddelanden

Ingen SPAM någonsin!

Alt mynt nyheter

Avprenumerera närsomhelst

Efter att du registrerat dig kan du också få tillfälliga specialerbjudanden från oss via e-post. Vi kommer aldrig att sälja eller distribuera dina uppgifter till tredje part. Se vår sekretesspolicy här.